来源：期货日报

　　今年以来，白银价格持续上涨，伦敦银年内涨幅已超过25%，仅最近1个月的涨幅就超过了10%。昨日亚太市场交易时段，纽约期银最高上冲37.41美元/盎司，续创2012年2月以来新高，沪银盘中最高上冲9075元/千克，续创上市以来新高。与此同时，白银概念股走强，湖南白银涨近6%，白银有色涨近2%。

　　不过，昨日国内期货市场夜盘开市后，沪银直线跳水，国际白银价格也出现下跌。不禁让人疑惑：这会是高位反转的信号么？

　　谈及白银价格的强势表现，一德期货贵金属分析师张晨向期货日报记者表示，6月初以来白银价格加速上涨，宏观面是受中美高层通话释放出积极信号，导致风险偏好回升，造成美元偏弱、商品市场氛围总体偏暖的局面。此外，中东地缘局势恶化也在一定程度上提振了白银价格。值得注意的是，近期金价表现相对低迷，这使金银比价加速向下。

　　广发期货贵金属研究员叶倩宁认为白银价格上涨主要有两个原因：一是黄金价格经历较大涨幅后上行驱动减弱，部分多头投资者将盈利预期转向前期涨幅相对更小的白银等品种，从而带动银价补涨；二是从以伊冲突发展来看，可能转变为长期冲突，导致霍尔木兹海峡航线受到一些干扰，加上欧盟计划全面禁止进口俄罗斯能源，原油相关的能源价格持续上涨，从成本端也驱动了白银等工业品价格上涨。

　　据世界白银协会最新报告预测，2025年全球白银供应量将增长1.5%，达到32056吨，其中银矿供应量将增长1.9%，达到25972吨，而再生银供应量将略有下降。需求方面，2025年全球白银消费量将下降1.4%，至35716吨，主要由于工业光伏和实物消费等需求减少，但全年供应缺口仍达到3659吨，较2024年减少21%。在供应缺口持续的情况下，从英国伦敦LBMA的白银库存来看，截至5月为23365吨，处于数据公布以来低位，较去年年末下降约2372.6吨。从上金所和上期所的库存来看，总体亦处于较低水平。

　　张晨介绍，分项需求方面，除实物银币、银条投资需求小幅增长以外，工业、银饰、银器等需求均较去年有所下滑。其中，工业需求因其边际下滑速率慢于总需求，占总需求比重进一步攀升至历史新高的59%，或表明其在价格影响方面，工业属性将延续对金融属性（货币属性）的领先地位。内外库存方面，国内期现货库存自6月以来延续累积状态，上金所和上期所库存分别较5月末增加31.3吨和162.1吨，同期纽交所白银库存仅增加17.9吨，表明海外需求明显强于国内。

　　“从历史来看，银价单边上涨的行情多对应10年期美债盈亏平衡通胀率（通胀预期）达成出清后的修复。这种修复对应的宏观背景通常为一轮经济危机后，美联储除零利率外，还采取QE等压低长期利率的宽松货币政策，令盈亏平衡通胀率变化主导实际利率变化，从而营造美元汇率、实际利率双弱的环境。但是，当下美元虽弱、实际利率却维持强势。”张晨说。

　　展望后市，叶倩宁认为，中美贸易磋商结果为全球工业制造行业带来了积极影响，欧洲各国的宽松财政政策和货币政策也提振了工业和投资需求，在欧洲需求旺季接力的情况下，光伏新能源等行业生产有望持稳。此外，半导体行业回暖，叠加中东局势对能源价格的影响，在通胀预期上升的情况下，银价短期仍有上涨空间。但是，下半年随着“抢出口”热潮降温，工业需求可能在透支后走弱，在白银全球库存总体仍较充足的情况下，短期涨幅过快值得注意。

　　“短期来看，地缘局势虽对通胀预期产生提振，但却与美联储控制通胀的政策目标相悖。一旦美联储因忌惮通胀预期脱锚而释放强硬的鹰派信号，如年内减少降息次数或压缩整个降息周期，将使上述通胀预期走高或不可持续。对于白银来说，考虑到逆全球化和美元信用弱化趋势仍在，黄金的价格表现总体要强于白银，因此推动金银比价中枢上移应为大概率事件。”张晨说。