来源：六里投资报

　　本杰明·格雷厄姆被誉为“现代证券分析之父”；

　　其投资哲学为沃伦·巴菲特、约翰?内夫、先锋基金创始人约翰·博格等一大批投资大师所推崇。

　　他不仅是巴菲特就读哥伦比亚大学时的老师，而且被巴菲特膜拜为“精神导师”，巴菲特称自己投资理论的“85%来自格雷厄姆”。

　　他的经典著作《证券分析》和《聪明的投资者》奠定了现代证券分析的理论基础，对投资界影响深远。

　　《证券分析》更是被誉为投资者的圣经，

　　自1934年出版以来，90多年仍畅销不衰，是价值投资的经典之作。

　　巴菲特曾在序言中写道：

　　“可以说，《证券分析》和两位恩师改变了我的一生。

　　虽然这本书写于多年前，但是假使我今天才第一次读到它，仍会受益匪浅。

　　文字虽老，智慧不朽。”

　　此次推出的全新升级版原汁原味地保留了格雷厄姆极为喜欢、巴菲特极为珍爱的第2版全部内容，

　　证券分析（全新升级版）

　　本杰明·格雷厄姆（BenjaminGraham）戴维·多德（DavidL.Dodd）著

　　巴曙松陈剑等译

　　出版社：湛庐文化/中国财政经济出版社

　　同时，增加了伯克希尔哈·撒韦公司首席投资官托德·库姆斯，《格兰特利率观察家》创始人、总编辑詹姆斯·格兰特；

　　麻省理工学院投资管理公司总裁塞思·亚历山大在内的15位华尔街投资大师的导读，与上一版相比更新近13万字。

　　新版中文版还邀请到张磊、裘国根、庄园芳、邱国鹭、王国斌、陈光明等多位国内价值投资践行者，

　　分别从“与时俱进的价值投资之道”、“价值投资的智慧与进化”、“为什么价值投资适合中国”等国内投资者关心的角度，

　　对《证券分析》和价值投资进行了深度解读，让这本书更加匹配当下中国读者的核心需求。

　　巴曙松领衔专业翻译团队，对中文译本进行全面更新，让这本穿越90余年的投资经典再度焕发新的生命力。

　　重剑无锋，大巧不工

　　高瓴资本创始人兼首席执行官张磊

　　也许连本杰明·格雷厄姆与戴维·多德本人都无法料到，其写下的《证券分析》能够如此重要。

　　这部诞生于1934年的巨著，被誉为“投资者的圣经”，书中闪耀的投资思想更被视为价值投资的路线图，我时常翻看，常读常新。

　　世事变迁，无数投资人使出浑身解数，在迅速变化的市场中追星逐月，

　　然而大道至简，唯有《证券分析》历久弥新，在价值投资的旅途中，给予人们无与伦比的智慧和启示。

　　把投资变成一件

　　可描述、可传授的事

　　在我看来，《证券分析》最重要的价值在于把投资变成一件可描述、可传授的事情。

　　投资是靠理性与思考，通过严谨的分析、精确的洞察、巧妙的拆解、完整的应对，

　　而不是靠瞬间的直觉、玄妙的悟性，更不是靠“乱拳打死老师傅”。

　　格雷厄姆与多德开诚布公地讲述他们投资实践中的方法、心得以及所坚持的思考原则，

　　就好比传授的是剑意，而不是招数，正所谓“重剑无锋、大巧不工”。

　　读《证券分析》，绝不只是读当时的时代背景、当时的资本市场、当时的投资选择，

　　而是不断思考为什么：

　　为什么要区分“投资与投机”、为什么要寻找“安全边际”、为什么要正确划分“新的证券分类”以及“筛选标准”；

　　为什么要关注“新时代理论”，以及“产生这种观念变化的原因”。

　　这种思维上的理性及其阐发的行动原则，构成了投资的起点和基础。

　　试图为尚处于

　　荒野时代的金融市场赋予秩序

　　格雷厄姆与多德将投资定义为：“通过透彻的分析，保障本金安全并获得令人满意的回报率”，

　　而“价值投资”更需要“既能从质的方面，又能从量的方面找到根据”。

　　今天的投资者似乎并不满足于寻找“低价资产”，

　　他们开始重新审视证券质量和安全等绝对观念，他们在做投资决策时更加看重企业的未来前景、预期收益和风险的关系，等等。

　　我们应该看到，随着市场环境的变化和商业模式的创新，价值投资的内涵、理论和实践一直在发生变化，

　　可以说，今天我们对价值投资的理解会更加丰富——

　　价值投资不仅关注已知的企业静态价值，而且在不断挖掘潜在的企业动态价值。

　　这种变化，一方面来源于金融市场的参与者，

　　无论是个人投资者还是机构投资者，关注企业本身、关注未来收益、关注风险控制的投资理念已经深入人心，

　　投资技术和手段也更加敏捷、高效，金融市场的价值发现功能早已不同往日；

　　另一方面来源于商业场景的复杂，

　　包括产品和服务的创新、新一代消费者的更迭、资本与产业的互动以及市场预期的分散。

　　这些特征都在重塑市场环境，我们似乎遇到了又一个无序的时代。

　　但幸运的是，《证券分析》正是“试图为尚处于荒野时代的金融市场赋予秩序”，

　　今天的回顾，无疑会让我们重新站在巨人的肩膀上，在纷繁复杂面前找到新的康庄大道。

　　拥抱创新与变化

　　是最重要的投资原则

　　自从事投资以来，我始终在想，这个世界唯一不变的就是不断变化。

　　市场在变、风险在变、企业的“护城河”与内在价值也在变，

　　在这种变化中，价值投资的实质，仍然是寻找到最有效率并持续创造收益的伟大企业。

　　我们认为“真正的护城河，应该是没有护城河，是不断地疯狂地创造长期价值，而且这个过程是不断变化的”。

　　因此，拥抱创新与变化是最重要的投资原则。

　　通过研究驱动，我们应该在真正理解行业的前提下，寻找最佳商业模式和最佳创业者的完美契合。

　　但这远远不够，我们要做的不仅仅是发现价值，还有创造价值。

　　我们要拥抱科技创新、拥抱具有伟大格局观的创业者，

　　通过科技赋能、管理赋能、资源赋能、资本赋能等方式，帮助传统企业充分运用科技成果，实现创新发展。

　　铅笔是本杰明·格雷厄姆做投资的首选工具，

　　而在今天，投资者们在计算机前就可以对企业报表进行复杂运算和精确推演。

　　然而，我们仍然需要向90多年前执笔勾勒数字、图表的传奇场景致敬，

　　那种对价值投资的笃信，源于高度自律、求知探索的专业精神。

　　无论我们今天怎样做投资，

　　独立思考、追求真理的研究品质，以及敢于挑战、不断创新的企业家精神，都将成为我们对价值投资的新理解和新诠释。

　　高瓴资本一直将自己定义成“我们是创业者，恰巧是投资人”，

　　这也是我重读《证券分析》最大的启示。

　　为什么价值投资适合中国

　　高毅资产董事长邱国鹭

　　我一直在思考应该选用一本什么样的书，作为证券分析行业的入门阅读材料。

　　比较了很多选项之后，我认为《证券分析》这本书可能是最好的培训教科书之一。

　　它不仅提供了投资的方法论，还提供了投资的哲学和理念，能够帮助大家很好地把理论和实践相结合。

　　纵观全书，格雷厄姆最主要的投资思想有3个：安全边际、市场先生、以实业的眼光投资。

　　本书的第一部分对一些基本问题进行了提纲挈领的分析，是对全书的综述，也是其他部分的基础。

　　我曾给《格雷厄姆：华尔街教父回忆录》作过序，

　　那本自传是对格雷厄姆一生经历的精彩回顾，读完可以了解他的投资方法产生的背景和原因。

　　有些人把格雷厄姆的价值投资方法，简单地归结为片面强调低估值的“烟蒂投资法”，

　　其实他们忽视了格雷厄姆的投资思想产生的大背景是在大萧条之下。

　　安全边际市场先生

　　以实业的眼光投资

　　《证券分析》采用的基础语言是会计用语，出发点是财务报表，

　　它提供了一种可掌握、可运用的方式方法论，教给大家如何通过财务报表来进行基本面分析，而不仅仅是坐而论道。

　　分析一个学生的能力，可以通过分析他一段时间各科考试的综合平均成绩，

　　分析一家公司也可使用类似的方式，

　　我们通过一段较长时间的跟踪分析，可以大致评判这家公司的内在能力和内在价值。

　　古希腊哲学家赫拉克利特说过，“人不能两次踏进同一条河流”，

　　公司的护城河、核心竞争力、行业格局、产业发展趋势也在不断地变化。

　　特别是中国，在短短20多年的时间里经历了别国上百年走过的路，从城镇化到城市化、从工业化到信息化。

　　中国的加速发展和变化，让我们在投资过程中面临更多的挑战。

　　不过，有变化并不代表经典的思想已经过时。

　　凡事都有切入点，《证券分析》一书就提供了一个非常好的切入点。

　　我们知道，价格围绕内在价值波动，但内在价值看不见摸不着，我们能看见的是财务报表呈现的数据。

　　公司的内在价值反映了公司的能力和本质，而财务报表的数据其实只是一种现象。

　　就好比一个能力90分的学生，发挥优异时可能考到95分，发挥失常时可能只考70分。

　　现象能够反映本质，现象和本质都会变化，但是本质不如现象变化得快，核心是如何通过现象看本质。

　　投资的3项基本要素

　　是估值、品质和时机

　　我一直认为投资的3项基本要素是估值、品质和时机。

　　在估值分析方面，《证券分析》一书提供了很多会计和定量的角度去解读和评判公司的基本面，从而解答公司的估值问题。

　　判断公司品质的好坏则相对复杂，

　　需要对行业有深入了解和多方面的积累，才可能透过财务报表挖掘公司更深一层的能力。

　　比如，2013—2015年白酒行业经历了较大的行业压力，上市公司的财报数据较差，但这并不会改变这一行业商业模式非常好的本质。

　　这类公司“一把米”“一斤水”就可以卖几百块钱，

　　这说明它们的品牌忠诚度、细分领域行业格局依然很好。

　　再如2010—2011年，市场认为医保改革将给医药行业带来巨大利好，但其实各医药公司之间的分化非常大，

　　虽然从财务报表上看都在增长，但是有的公司是真正有能力，有的公司只是“风口上的猪”。

　　透过财务报表

　　去分析公司背后的能力

　　我们做证券分析时，不能只停留在表面利润增长这个层面，而是需要透过财务报表去分析公司背后的能力。

　　比如，2013年大家爆炒电影、游戏等领域。

　　从报表的角度看，这几个行业增长非常快，但几年过后一地鸡毛，

　　本质是这些行业中的大多数企业，缺乏经受时间检验的能力。

　　那几年电影行业的票房每年增长约50%，从现象上看，基本面数据都很好，

　　但从能力来看，定价权其实掌握在演员和导演的手中。

　　某部电影火了，演员和导演可以成立自己的工作室进行再创作，却和制片公司没关系。

　　手游行业也是类似的情形，

　　一段时间的收入流水很高，但几个月以后老游戏没有人玩儿了，又要重新研发新游戏。

　　《证券分析》一书为大家提供了一个分析公司的基本框架，

　　但更重要的是能够让人们更深一层去看到报表背后的内在价值，而不是只看到报表层面的利润高增长这些现象。

　　股价的波动本身也是一种现象，是财务数据的一种映射。

　　股市至少

　　是两层映射

　　格雷厄姆提出的安全边际、市场先生、以实业的眼光投资这3个投资思想是相辅相成、辩证统一的。

　　安全边际来源于两个方面：一个是基本面的低估值，另一个是基本面的坚实。

　　另外，市场先生也是一种很好的说法。

　　格雷厄姆曾形容，市场先生本身像一个极端的精神病人，有时候很乐观，会报出一个非常高的价格；

　　有时候又很悲观，会报出一个非常低的价格，这种情形在A股市场屡见不鲜。

　　我们要重点关注现象对本质的反映，

　　股市至少是两层映射，

　　第一层，是价格对基本面数据的映射，

　　第二层，是基本面数据对内在价值和内生能力的映射。

　　因为股价是两层映射的结果，所以它的波动度就特别大，这也说明了安全边际和市场先生两个思想的结合非常重要。

　　正因为波动特别大，在价格通过两层映射对于内生价值存在明显低估的时候，就给了投资者一个很好的安全边际。

　　如果以实业的眼光去投资，投资者就会更关注企业的本质，而不是简单地根据财报数据做出判断。

　　企业的内在价值、核心竞争力、护城河、行业格局、行业门槛、是否具备先发优势、管理层素质，这些是企业的内在，是第一层的内容；

　　每季度、半年度、年度的财报是第二层的内容，

　　而价格是第三层的内容。

　　价值投资

　　在中国是适用的

　　这3个投资思想，是我们做价值投资需要掌握的基本的逻辑思维框架，是“道”的层面；

　　如何进行基本面分析和市场分析，是“术”的层面，有一定经济学或商科背景的人都能掌握。

　　通过会计的方法去分析企业的基本面，一定程度上可以避免被管理层讲述的各种故事所误导。

　　优秀企业的价值，往往体现在长期高质量的财务报表数据上，

　　例如收入、利润的稳定增长，以及较高的净资产收益率水平。

　　价值投资在中国是适用的，

　　而且从过去15年的历史来看，很多优秀价值投资人在中国的长期回报都很高，

　　但同时也非常考验投资人的定力和独立判断力。

　　认真掌握《证券分析》这本书里的知识、技巧和投资理念，有助于形成定力和独立判断力。

　　基本面分析能力作为价值投资的基础，使《证券分析》这本书成为值得每一位价值投资者仔细研读的经典著作。