铜：反内卷现分歧 铜价震荡偏弱

　　1、宏观。海外方面，美国7月Markit综合PMI初值为54.6，创2024年12月以来新高，好于预期的52.8，前值为52.9，其中服务业PMI初值为55.2，好于预期53和前值52.9；但制造业PMI初值下降至49.5，创2024年12月以来新低，也是去年12月以来的首次萎缩，大幅不及预期52.7和前值52.9。关税方面，8月关税大限逼近，欧盟再度反击，拟对1000亿欧元的美国商品征收30%关税，但随着特朗普称美日达成协议，日本接受15%税率，市场对欧美也能达成协议表示乐观，而美财长称美中第三轮磋商将于下周在瑞典举行。国内方面，央行表示国内房地产贷款增速回升，住户消费贷款保持增长，关注即将到来的国内重要会议。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价仍处在历史低位，维系着铜精矿紧张情绪，成为基本面的强支撑因素。精铜产量方面，7月电解铜预估产量115.04万吨，环比增加1.36%，同比增加11.9% ，产量环比小幅增加，虽然冶炼处于亏损阶段，但主动减产意愿依然不是很强，这也反过来支撑着铜精矿报价。进口方面，国内6月精铜净进口同比增加72.85%至21.15万吨，累计同比下降10.73%；6月废铜进口量环比下降1.06%至18.32万金属吨，同比增加8.06%，累计同比下降0.5%，精铜和废铜进口虽然同比好转，但环比上月仍然小幅下降，国内现货紧张态势依旧。库存方面来看，截止7月25日全球铜显性库存较上次（18日）统计下降1.4万吨至55万吨；其中LME库存增加6300吨至128475吨；Comex库存增加5260吨至225558万吨；国内精炼铜社会库存较上周下降2.91万吨至11.42万吨，保税区库存增加0.34万吨至8.22万吨。需求方面，淡季影响延续消费疲软，但担忧铜价上涨推动部分企业提前补库。

　　3、观点。美联储即将举行7月议息会议，不降息在预期之内，市场关注点在于能否开启降息预期。另外，国内反内卷政策预期对铜影响偏弱，反而因资金流向其他品种影响了看涨情绪，但反内卷影响下的部分品种行情也首现分歧，是否影响整体期货市场情绪需观察。最后，中美贸易谈判即将在瑞典举行，虽然市场预期偏乐观，但面临风险事件仍然宜谨慎，且8月1日美政府对铜加征关税也即将落地，市场短线波动必然会加大。因此诸多不确定性因素下周度行情宜谨慎看待。

　　镍不锈钢：跟随行情 震荡运行

　　1、供给：6月进出口方面，镍矿进口量434.66万吨，环比增加41.95万吨。精炼镍出口量10142.83吨，环比减少3831吨；进口量17010吨，环比减少525吨。镍铁进口量104.1万吨，环比增加19.3万吨。镍锍进口量2.25万吨，环比减少0.96万吨；镍湿法中间品进口量12.82万吨，环比减少1.46万吨。镍的硫酸盐进口量13269吨，环比减少4995吨；镍的硫酸盐出口量782.076吨，环比增加27.625吨，增幅3.66%。周度印尼红土镍矿1.2%维持25美元/湿吨，1.6%下跌0.1美元/湿吨至52.1美元/湿吨；印尼镍矿升贴水维持25美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%下跌0.5美元/湿吨至7.0美元/湿吨；近日印尼某工厂高镍铁成交价为920-922元/镍（舱底含税），总成交量数万吨，交期8月底。

　　2、需求：不锈钢方面，仓单库存环比减少0.75万吨至10.3万吨；全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比减少2.9万吨至111.86万吨，其中300系环比减少1.75万吨至66.99万吨；2025年6月不锈钢进口环比下降12%至10.9万吨，出口环比下降11%至39万吨；原料价格表现平稳，理论利润有所修复。新能源方面，周度三元材料库存环比增加229吨至16552吨。6月进出口方面，2025年6月中国三元前驱体出口环比增加8%至5545吨；2025年6月中国三元材料出口环比增加21.2%至10636吨。周度电芯产量环比增加1%至22.68Wh，其中铁锂环比增加1.2%至15.58GWh，三元环比增加0.7%至7.1GWh。终端，乘联会，7月1日至7月20日，全国乘用车新能源市场零售量为53.7万辆，同比增长23%，环比下降12%，新能源车市场渗透率达到54.9%。

　　3、库存：周内LME库存减少3654吨至203922吨；沪镍库存减少24吨至21947吨，社会库存减少57吨至40281吨，保税区库存维持4700吨。

　　4、观点：周内市场情绪影响下，镍和不锈钢价格上涨，于周五夜盘快速下跌。供应方面，镍矿内贸价格小幅下跌，印尼镍矿升水平稳，菲律宾小幅下跌；镍铁成交价格重心上移；周内电池级硫酸镍上涨，MHP系数平稳，高冰镍系数平稳。不锈钢方面，原料价格表现分化，镍铁价格走强， 铬铁价格走弱，生产放缓叠加价格走强，带动库存环比小幅下降。一级镍方面，周度国内库存小幅下降，LME去库量相对更大。综合来看，短期镍价和不锈钢价格受到市场情绪影响走弱，基本面整体变化不大，下方镍铁和中间品价格支撑，上方需求压制，仍呈现震荡运行。

　　氧化铝电解铝铝合金：供需分歧，上强下弱

　　氧化铝期货震荡走高，截至25日主力收至3428元/吨，周度涨幅9.4%。沪铝震荡偏强，周内主力收至20760元/吨，周度涨幅1.2%。铝合金震荡偏强，周内主力收至20135元/吨，周度涨幅4.9%。

　　1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率上调0.45%至81.19%。外矿报价窄幅下调，山东企业完成常规检修后回归正常开工，河南、山西及广西开工持稳。电解铝方面，供给维持高稳，广西年产5万吨技改项目即将投产，云南第二批置换项目投产，其他暂无变动计划。据SMM，预计7月国内冶金级氧化铝运行产能增至8827万吨，产量750万吨，环比增长3.3%，同比增长4.6%；7月国内电解铝运行产能持稳在4383万吨，产量373万吨，环比增长3.4%，同比增长1.3%，合金端累库后上游铸锭量增加，铝水比小幅回落至74%。

　　2、需求：淡季下游回归刚需节奏，周内加工企业平均开工率下调0.1%至58.7%，其中再生铝合金开工率下调0.3%至53.1%。分版块看，铝线缆开工率下调0.4%至61.6%，铝型材开工率持稳在50.5%，铝板带开工率持稳在63.2%，铝箔开工率持稳在69.6%。铝棒加工费稳中有跌，无锡持稳，其他地区下调10-190元/吨；铝杆加工费河南下调50元/吨，其他地区持稳。

　　3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库2109吨至8431吨；沪铝周度累库6968吨至11.58万吨；LME周度累库2.1万吨至44.8万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库3.7万吨至5.8万吨；铝锭周度累库1.8万吨至51万吨；铝棒周度去库1.05万吨至14.55万吨。

　　4、观点：几内亚雨季下铝矿出港开始下滑，国内短期矿储相对充足但成本支撑明显，叠加反内卷政策加温，氧化铝期现套利窗口开启，低仓单下仍存一定挤仓风险。关注几内亚大选，若铝矿出口政策收紧或加强矿端扰动逻辑。电解铝供需边际转向，引导铝锭累库整体流畅。现货升水逐渐走平后铝价开始窄幅震荡，等待新的指引。关注美联储议息会议，若降息超预期将形成新的拉涨点。铝合金当前缺乏独立驱动，仍需AD-AL价差回调做多空间。

　　工业硅多晶硅：期现背离，高位支撑

　　周内工业硅期货震荡走高，主力2509收于9690元/吨，周度涨幅9.86%；多晶硅震荡走高，25日主力2509收于51025元/吨，周度涨幅16.4%。现货继续修复，其中不通氧553上调450元/吨至9000元/吨，通氧553上调600元/吨至9600元/吨，421上调800元/吨至9850元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增加1860吨至7.52万吨，周度开炉率增加2.76%至32.3%，周内开炉数量增加22台至257台。北方地区，新疆持续大厂复产、周内新开17台矿热炉，青海新开1台硅炉，甘肃关停2台；西南地区，四川新开1台矿热炉，云南新开6台硅炉，其他地区湖南关停1台硅炉。

　　2、需求：多晶硅P型持稳在3.5万元/吨，N型上涨500元/吨至4.53万元/吨。反内卷政策定调下，企业不能低于成本最低位报价，新产能和原复产不再投放，边际供需较为平衡但积压库存未出现规模去化。近期下游硅片库存回落后，企业开始接受涨价并入场采购。有机硅周度价格上调1300元/吨至12300-12500元/吨，因山东大厂突发情况进入停车检修，单体厂整体供应量延续缩减。因前期持续低价，整体预售订单较多，并且近期受上游提振，以及下游买涨不买跌的综合影响下，采购量延续边际好转，单体厂库存减压、挺价底气充足。多晶硅周度产量持稳在2.346万吨，DMC周度产量环比减少2200吨至4.78万吨。

　　3、库存：交易所方面，工业硅周度整体去库3085吨至24.89万吨，多晶硅库存累库0.72万吨至9.06万吨。社库方面，工业硅周度累库300吨至44.29万吨，其中厂库累库300吨至27.14万吨；黄埔港持稳在5.5万吨，天津港持稳在6.8万吨，昆明港持稳在4.85万吨。多晶硅周度持稳在27.19万吨。

　　4．观点：工业硅处于煤矿扰动和大厂复产边际博弈之中，存在回调空间但有限。多晶硅面临政策预期与弱现实的核心矛盾，期现交易逻辑背离，盘面受宏观政策托底，投机需求过热现象难以彻底降温，存在高位支撑，随政策发酵期转为平台期后，回归区间震荡模式。交易所调整保证金和手续费以后，需避免重仓追涨杀跌。适当关注月间反套空间和PS/SI比价套利。关注工业硅复产进度以及多晶硅政策推进情况。

　　碳酸锂：市场情绪或消退 而供应扰动担忧仍未落地

　　1、供给：周度产量环比减少485吨至18630吨，其中锂辉石提锂环比减少60吨至9264吨，锂云母提锂环比增加15吨至5115吨，盐湖提锂环比减少435吨至2847吨，回收料提锂环比减少5吨至1404吨；2025年6月中国碳酸锂进口数量为1.77万吨，环比减少16.3%，同比减少9.6%；氢氧化锂出口数量为6260吨，环比增加12.1%，同比减少56.1%。

　　2、需求：周度三元材料库存环比增加229吨至16552吨；周度磷酸铁锂库存环比减少168吨至94878吨。2025年6月中国三元前驱体出口环比增加8%至5545吨；三元材料出口环比增加21.2%至10636吨；磷酸铁锂出口环比增加116%至2031吨。周度电芯产量环比增加1%至22.68Wh，其中铁锂环比增加1.2%至15.58GWh，三元环比增加0.7%至7.1GWh。据乘联会，7月1日至7月20日，全国乘用车新能源市场零售量为53.7万辆，同比增长23%，环比下降12%。新能源车的市场渗透率达到了54.9%。

　　3、库存：周度库存环比增加550吨至143170吨，其中下游环比增加1544吨至42815吨，中间环节环比增加1660吨至44970吨，上游环比减少2654吨至55385吨。

　　4、观点： 近期市场关于资源端生产问题扰动不断，周内消息面持续发酵。基本面来看，7月供需紧平衡，锂矿价格延续偏强，对锂价形成边际支撑。周度产量环比减少，但库存仍小幅累库，整体市场库存压力仍然较大，且终端销售环比走弱。需要注意的是，短期核心矛盾仍集中在仓单库存较低和对矿山开采情况的担忧。一方面，近几个交易日有一定仓单回流，但仍需关注7月底仓单注销时点；另一方面，尽管目前江西矿山生产情况未有明确公告，但如若考虑矿山+盐湖停产，则将进一步缩小过剩水平至近紧平衡。此外，恰逢海外矿山财报披露时点，需要关注海外矿山项目情况。但需要注意，周五夜盘来看，市场情绪或有消退，市场波动率较大。