来源：中信建投证券研究

　　文|夏凡捷 李家俊

　　10月以来市场情绪确实有所降温，增量资金流入节奏也有一定程度放缓，但整体而言尚未失速，近两日市场情绪已经企稳。量价维度来看，考虑到成长板块超10%的跌幅和全市场接近一半的缩量，短期市场更加稳固，后续调整空间或许有限。近期中美关系释放一系列缓和信号，特朗普多次表态传达沟通意愿，新一轮经贸磋商正在进行，海外市场风险偏好有所修复。“十五五”规划《建议》出炉，短期来看，政策明确性有望提升市场风险偏好；中长期而言，“十五五”规划勾勒的现代化产业体系蓝图为A股提供了清晰的增长路径，有望通过技术突破与产业升级夯实牛市基础。行业重点关注：AI、芯片、机器人、电池、创新药、有色、机械、军工、社会服务、大金融等。

　　市场缩量调整或接近尾声

　　节后以来A股市场波动较大，尤其是以创业板指和科创50指数为代表的成长板块，一度出现10%左右调整。本周前4个交易日，市场大盘和成长板块基本企稳，全市场成交额由前期的3.2万亿高峰下降至1.66万亿，缩量接近一半；周五市场情绪有所修复，上证指数攻上3950点，成交额反弹至2万亿左右水平，创业板指上涨3.6%，科创50上涨4.4%，通信和电子行业涨超4%，本周涨幅超过8%。

　　从资金和情绪的角度而言，近期市场情绪确实有所降温，增量资金流入节奏也有一定程度放缓，但整体而言尚未失速，近两日市场情绪已经企稳。量价维度来看，考虑到成长板块超10%的跌幅和全市场接近一半的缩量，短期市场更加整固，后续调整空间或许有限。

　　中美关系释放缓和信号

　　近期中美关系释放一系列缓和信号，特朗普多次表态传达沟通意愿，新一轮经贸磋商正在进行，关注后续APEC会议期间中美元首是否举行会晤。在中美关系有所缓和的影响下，海外市场风险偏好有所修复。本周美元指数上涨0.4%，标普500和纳斯达克指数分别上涨1.9%和2.3%，COMEX黄金价格则下跌2.1%。

　　“十五五”规划有望进一步夯实牛市基础

　　“十五五”规划《建议》出炉，重点聚焦1）建设现代化产业体系的重要地位提升；2）新发展格局方面的表述升级；3）民生保障和安全发展进一步深化。短期来看，政策明确性有望提升市场风险偏好；中长期而言，“十五五”规划勾勒的现代化产业体系蓝图为A股提供了清晰的增长路径，有望通过技术突破与产业升级夯实牛市基础。行业层面重点关注：AI、芯片、机器人、电池、创新药、有色、机械、军工、社会服务、大金融等。

　　一、市场缩量调整或接近尾声

　　节后以来A股市场波动较大，尤其是以创业板指和科创50指数为代表的成长板块，一度出现超10%的最大回撤。本周前4个交易日，市场大盘和成长板块基本企稳，全市场成交额由前期的3万亿左右下降至1.66万亿，缩量接近一半；周五市场情绪有所修复，上证指数攻上3950点，成交额反弹至2万亿左右水平，创业板指上涨3.6%，科创50上涨4.4%，通信和电子行业涨超4%，本周涨幅超过8%。

　　从资金和情绪的角度而言，近期市场情绪确实有所降温，增量资金流入节奏也有一定程度放缓，但整体而言尚未失速。量价维度来看，考虑到成长板块超10%的跌幅和全市场接近一半的缩量，短期市场更加整固，后续调整空间或许有限。

　　二、中美关系释放缓和信号

　　近期中美关系释放一系列缓和信号，特朗普多次表态传达沟通意愿。经中美双方商定，国务院副总理何立峰将于10月24日至27日率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商，双方将按照今年以来两国元首历次通话重要共识，就中美经贸关系中的重要问题进行磋商。

　　除此之外，10月30日至11月1日，亚太经合组织（APEC）第三十二次领导人非正式会议将在韩国庆州举行，国家主席习近平将出席并对韩国进行国事访问。就APEC会议期间中美元首是否举行会晤相关问题，外交部发言人表示，中美双方就两国元首会晤保持着密切沟通，如有进一步消息中方将及时发布。

　　在中美关系有所缓和的影响下，海外市场风险偏好有所修复。本周美元指数上涨0.4%，标普500和纳斯达克指数分别上涨1.9%和2.3%，COMEX黄金价格则下跌2.1%。

　　三、“十五五”规划有望进一步夯实牛市基础

　　“十五五”规划《建议》出炉，重点聚焦1）建设现代化产业体系的重要地位提升；2）新发展格局方面的表述升级；3）民生保障和安全发展进一步深化。短期来看，政策明确性有望提升市场风险偏好；中长期而言，“十五五”规划勾勒的现代化产业体系蓝图为A股提供了清晰的增长路径，有望通过技术突破与产业升级夯实牛市基础。行业层面重点关注：AI、芯片、机器人、电池、创新药、有色、机械、军工、社会服务、大金融等。

　　二十届四中全会本周召开，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标：高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高，进一步全面深化改革取得新突破，社会文明程度明显提升，人民生活品质不断提高，美丽中国建设取得新的重大进展，国家安全屏障更加巩固。在此基础上再奋斗五年，到二〇三五年实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平，人民生活更加幸福美好，基本实现社会主义现代化。

　　对比十九届五中全会公报来看，本次公报和“十五五”规划《建议》存在以下三方面最大亮点：

　　本次公报把“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”作为首要任务，并首次提出“航天强国”“未来产业”“融合化”等；将“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”的任务则由第一位调整至第二位。这一变化说明以现代化产业体系为基础的实体经济为重中之重，重点需要“固本升级、创新育新、扩容提质、强基增效”，科技自立自强要全面服务于现代化产业体系的建设。与此同时，十九届五中全会确认了“科技自立自强”作为“国家发展的战略支撑”的重要地位，本次公报在此基础上升级“新质生产力”表述，并强化“教育科技人才一体推进”。

　　2）新发展格局方面的表述升级。本次公报强调“惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合”，推动消费与投资形成良性互动；面对内需复苏持续乏力的情况，本次公布提出要“大力提振消费，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”；除此之外，进一步强调“建设强大国内市场”，提出“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”。

　　3）民生保障和安全发展进一步深化。民生方面，围绕充分就业、民生改革、房地产高质量发展三大核心方向，稳定的就业预期将为消费增长奠定基础，同时完善收入分配制度，通过再分配调节与三次分配引导缩小收入差距，直接推动民生消费升级；将房地产表述放在民生保障板块，表明政府将继续多措并举构建房地产发展新模式，可能将更加强调保障房建设和收储问题。安全方面，公报将“统筹发展和安全”作为“十五五”时期经济社会发展的重要原则，围绕“推进国家安全体系和能力现代化，建设更高水平平安中国”构建多维度安全屏障，安全领域政策确定性强。

　　（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。

　　（2）美国对华加征关税风险。如果美国对华加征关税幅度超出市场预期，同时通过各种制裁措施和威胁手段阻止中国产品通过转口贸易等渠道进入美国，可能对中国出口和经济增长带来较大负面冲击，同时影响A股基本面和投资者风险偏好。

　　（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。