
高盛发布研报称,对康龙化成(03759)2025至2027年各年净利润预测微降0.1%、0.1%及0.5%。对康龙化成H股评级“买入”,对其A股(300759.SZ)评级中性。基于估值基准滚动,采用三年远期市盈率22倍(原为21倍)及折现率10.5%,并假设三年盈利年复合增长率15%(原为14%),H股目标价由26.6港元升至30元,A股目标价由36.6元人民币升至38.5元人民币。H股目标价基于A-H溢价50%计算得出。
高盛表示,康龙化成第三季度收入为36.5亿元人民币(下同),同比增长13.4%,按季增长9.1%,略高于高盛原预期的34.8亿元。收入增长主要由CMC和生物科学板块的持续动能推动,前廿大制药客户贡献度提升。non-IFRS调整后净利润率提升至12.9%,对比第一季度11.3%及第二季度12.2%,受益于利用率提升和经营杠杆。
报告引述康龙化成管理层将全年收入增长指引从同比10%至15%,上调至12%至16%,意味第四季度同比增长6%至20%,并预计第四季度利润率较前三季度进一步改善,但因第一季度新产能释放带来的利润率稀释,全年non-IFRS利润率可能略低于2024年。管理层对实现上调后的指引保持信心,指出CMC订单强劲增长、能力持续扩展及核心业务利润率改善。在生物制剂领域的持续投资及战略收购将巩固康龙化成在CDMO领域的持续增长及领导地位。