2025年，对于港股上市游戏公司中手游（00302.HK）而言，是转型攻坚的关键一年，却以一连串争议事件狼狈开局。

这一年，公司押注自研、耗资超3亿元打造的核心IP大作《仙剑世界》，上线后口碑彻底翻车，TapTap评分从开服的6.2分一路暴跌至4.1分，玩家吐槽玩法同质化、BUG频发、氪金严重，未能延续仙剑IP的荣光；更令人震惊的是，7月30日中手游内部发布反腐通报，《仙剑世界》灵魂人物、满天星工作室原总经理姜海涛，因涉嫌严重职务犯罪被警方依法刑事拘留，背后牵扯出外包回扣、虚开发票等利益输送问题，让这款失意大作雪上加霜。

一波未平一波又起，中手游还被一家成都游戏研发公司“摆了一道”。据中手游2024年年报补充公告披露，公司2021年与成都某研发商签订1亿元游戏定制合同，预付4720万元款项后，对方不仅未能按约定交付产品，还因涉及多起诉讼被强制执行，偿债能力堪忧，中手游已对该笔款项全额计提减值，至今仍在诉讼维权中，未能收回一分钱。

一边是核心自研项目翻车、核心负责人被抓，一边是巨额预付款打水漂，叠加2025年上半年净亏损6.38亿元的业绩压力，中手游的转型之路显得步履维艰。作为曾经依靠IP授权崛起的游戏厂商，中手游多年前斥重金拿下仙剑IP，试图摆脱“授权依赖”，向“自研+多元业务”转型，2025年更是将出海与小游戏业务作为核心增长引擎，全力推进战略调整。

这一年，中手游一边承受着自研失利、亏损扩大的阵痛，一边收获着出海与小游戏业务高增的惊喜；一边被资本市场谨慎观望，一边被行业机构探讨转型成效。昔日依靠IP授权风生水起的厂商，如今在自研攻坚、多元布局的转型路上，究竟交出了怎样的答卷？2025年的转型尝试，到底是初见成效，还是半途而废？

本文将以第三方解读和公开干货信息为核心，援引资本市场、行业机构及分析师的权威言论，深度剖析中手游2025年的整体运营与业绩表现，回溯其过往浮沉，客观评判其转型成败。

仙剑IP押注与转型阵痛的前置伏笔

评判中手游2025年转型成效，需回溯其发展轨迹。

2011年成立的中手游，凭借IP授权发行迅速崛起，精准把握玩家情怀，拿下《仙剑奇侠传》《斗罗大陆》等国民IP，推出多款爆款。2013年《仙剑奇侠传五》手游长期稳居畅销榜，2015年它成功登陆港股，成为“中国手游第一股”，跻身头部发行厂商阵营。

随着行业进入存量竞争，IP授权模式弊端凸显：授权费攀升挤压利润、缺乏核心研发能力、产品同质化、IP授权有期限限制。

2020年后，版号审核趋严，腾讯、网易加速布局自研，中手游授权优势弱化，业绩持续波动，2022-2024年ROE连续为负，2024年净利率低至-109%，营收同比下滑26%至19.3亿元，利润与经营现金流长期背离。

为摆脱依赖，中手游启动转型，核心是“重仓仙剑IP、发力自研”。2021年，它深化与大宇资讯合作，强化仙剑IP掌控力，将其定为核心战略资产，斥重金组建满天星工作室，聘请资深研发姜海涛牵头，全力研发核心自研项目《仙剑世界》。

但转型从一开始就布满荆棘。中手游缺乏成熟自研体系，导致《仙剑世界》研发进度滞后、成本超支，截至2024年底累计投入超3亿元，团队峰值超200人，却在2024年两次测试中表现不佳，公司因此确认无形资产减值约1.577亿元。

此外，巨额减值持续承压。2024年，中手游因参股公司文脉互动、上海洲竞经营不善，确认商誉减值合计5.47亿元；同时冲销预付款项约2.12亿元，涉及60多个项目，其中就包括被成都研发商坑骗的4720万元。IP授权业务也出现下滑，当年相关减值约53.9百万元。

多重压力下，其核心盈利能力持续弱化。正如东方财富证券2025年研报所言：“中手游转型自研决心明确，但短期面临研发投入高、项目成效不及预期等问题，转型阵痛凸显”。

截至2024年底，中手游转型未获实质性突破，反而深陷减值与自研滞后的困境。2025年，它寄望于出海、小游戏业务与《仙剑世界》上线扭转局面，却遭遇开局争议，转型之战愈发艰难。

亏损与高增并存，争议与亮点交织的2025年

2025年，中手游转型呈现鲜明两极分化。一方面，《仙剑世界》翻车、负责人被抓，叠加前期减值，上半年陷入巨亏；另一方面，出海与小游戏业务高速增长，带动经营现金流转正，为转型注入希望，公司在争议与亮点中艰难前行。

业绩上，2025年整体呈现“上半年巨亏、下半年回暖”态势。据同花顺金融数据库披露，上半年公司营收7.63亿元，归母净利润-6.39亿元，经调整净亏损6.38亿元。中手游在中期报告中表示，亏损主要源于《春秋玄奇》《仙剑世界》的营销费用、组织架构优化裁撤费用，以及预付款撇销和资产减值。

《仙剑世界》是亏损核心诱因。这款耗资3亿、研发6年的大作，2025年2月同步登陆PC与移动端，初期下载尚可，但核心数据疲软，玩家吐槽集中，TapTap评分暴跌，上线一个月后满天星工作室启动裁员。据GameLook报道，其首月流水仅为行业预期的30%，后续持续下滑，难以覆盖研发与营销成本，成为亏损包袱。

姜海涛被抓进一步加剧困境。据17173游戏网报道，2025年7月，中手游内部通报其因涉嫌职务犯罪被刑拘，举报材料显示，他利用职权操纵外包、虚构合同，将资金输送至自有公司，导致游戏外包质量差、费用偏高。截至年底案件仍在侦办，《仙剑世界》后续开发与海外发行陷入停滞。

与自研狼狈形成对比的是，出海与小游戏业务表现亮眼。据中手游中期报告，上半年海外收入2.35亿元，同比增长33.2%，占总收益比重达30.8%，历史性突破30%。其出海策略稳健，采用“国内验证、海外发行”模式，深化本地化运营，2025年《斗破苍穹:无双》、《牛头人GO》、《斗罗大陆:史莱克学院》越南版等产品，均登顶多地iOS免费榜。

小游戏业务成为意外惊喜。据中期财报，1月上线的《春秋玄奇》三个月流水破亿，微信畅销榜攀升至第10位；《凌霄战纪》等存量小游戏持续贡献利润。截至6月底，公司新注册用户4282.4万名，月活1157.3万名，小游戏贡献大量新增用户。

IP运营与产品储备也有进展。仙剑IP三十周年之际，上半年授权收入3310万元，同比增长134.8%，公司通过动画、真人剧、漫展、衍生品等深化全产业链布局。下半年推出的《三国·群英燎原》、《火影忍者:木叶高手》表现亮眼，后者上线首月登顶iOS免费榜，支撑业绩回暖。

降本增效成效显著，上半年经营性现金流净额1.08亿元，由负转正。格隆汇2025年8月中报解读表示：“中手游战略调整见效，出海与小游戏高增，基本面稳固，但自研失利仍是短期最大风险”。

成效初显但未成功，短板突出仍需攻坚

回顾2025年，中手游转型充满矛盾：出海与小游戏高增、现金流转正，彰显初步成效；但自研翻车、巨亏、核心IP依赖等问题，暴露诸多短板。综合第三方解读与运营表现，其2025年转型“成效初显，但尚未成功”，仍处于攻坚过渡期，距离“自研+多元业务”目标尚有差距。

转型积极成效集中在三点：一是找到新增长引擎，摆脱单一IP授权依赖，形成“IP授权+自研+出海+小游戏”多元布局。据Sensor Tower数据，其2025年全球手游发行商排名较2024年提升，港澳台、东南亚市场份额扩大；二是IP运营能力提升，仙剑IP商业价值释放，上半年授权收入翻倍，同时深化IP全产业链布局，为后续增长蓄力；三是降本增效见效，财务状况改善，资产负债率低于25%，流动比率1.44，结构稳健。东方财富证券2025年9月研报维持其“买入”评级，上调目标价至3.78港元，认可其业绩改善确定性。

但核心短板仍未突破。最关键的是自研能力薄弱，未能实现从“授权”到“自研”的跨越。《仙剑世界》的失败，不仅暴露自研体系不完善，更反映内部管理漏洞，截至2025年底，公司仍无自研爆款，自研收入占比偏低，过度依赖外部研发。

其次，业务结构仍不均衡，对仙剑IP依赖未改。出海集中在港澳台、东南亚，尚未进入欧美主流市场；小游戏生命周期短、盈利不稳定，难以支撑长期发展，核心盈利仍与仙剑IP深度绑定。

此外，项目管控与风险防控不足。被成都研发商坑骗4720万并非个例，2024年预付款减值达2.12亿元，反映合作方审核不严；姜海涛腐败事件，暴露内部反腐机制不完善，这些问题持续制约转型。

资本市场持谨慎乐观态度。东方财富证券等维持买入评级，但也提醒自研失利、IP依赖等风险。一位游戏行业资本市场分析师接受格隆汇采访时表示：“中手游2025年转型是‘捡了芝麻，丢了西瓜’，出海与小游戏解决短期盈利，但若补不齐自研与管理短板，长期仍难成功”。

转型未竟，中手游的前路仍荆棘

2025年，中手游的转型之路充满争议与惊喜。《仙剑世界》翻车、上半年巨亏，让转型蒙上阴影；出海与小游戏高增、现金流转正，彰显其韧性。客观而言，它取得了初步成效，优化了业务结构、改善了财务状况，但距离转型成功仍有差距，核心自研、内部管理、业务均衡性仍是亟待补齐的短板。

中手游的困境，是自身战略与行业竞争共同作用的结果。它曾凭IP授权登顶，却在转型中忽视核心能力建设，陷入被动。未来，唯有加大自研投入、完善体系、加强反腐与管控，同时巩固出海、小游戏优势，拓展欧美市场、丰富IP储备，才能真正实现从“IP授权发行商”向综合型游戏厂商的跨越。

2025年的得失，是打击也是警醒。

2026年的新品表现、自研推进、出海拓展，将决定其中期走向。我们期待这家曾创造IP传奇的厂商，能正视短板、坚守初心，在转型攻坚路上稳步前行，摆脱争议，迎来新发展。

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