来源：方正证券研究

本文来自方正证券研究所于2024年12月15日发布的报告《游戏年度策略报告：自下而上聚焦重点新品驱动的成长性》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

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回顾与复盘：A股游戏板块政策敏感，近年产业趋势下主题投资机会驱动显著。A股游戏板块估值波动相对较大且政策敏感，近年来随着行业成熟，市场规模增速趋缓，板块更多由主题性机会推动。而港股游戏板块估值波动相对较小，走势更多由公司业绩推动。2024年上半年A股游戏板块因弱产品周期、缺少强产业催化，整体表现相对平淡。“924”国新会推出多项重磅政策发布后，市场预期的变化带动Q3主要涨幅，Q4则受“谷子经济”等主题催化，汤姆猫等相关公司涨幅明显。

关注小游戏和PC端细分领域机会。1）小游戏：我们认为与网页游戏发展类似，小游戏满足用户碎片化及轻量化等需求，转化链路更快更短，可触达用户也更广，同时小游戏在用户体验、留存等方面具备更大优势，预计小游戏市场规模可超过700亿元，当前仍属于渗透率低位。2）PC游戏：客户端游戏本身在精品内容层面的优势成为其稳定表现的根源，尤其在视听体验、操作反应、内容丰富度等层面具备手游难以替代的优势。此外，不同于移动游戏，客户端游戏以品牌营销为主要营销模式，预算与成本相对可控，同时客户端游戏整体用户趋于稳定，近五年客户端游戏市场营销费用率均保持在6%的水平，远低于手游端游。

成熟市场下聚焦重点新品驱动的个股机会。我们认为头部大厂已在技术、内容、IP上形成显著壁垒，而新势力聚焦二次元等垂直领域追求精品迭代升级，其余老牌厂商则在传奇、MMO、出海SLG等品类延续优势布局。展望2025年，重点新品上线有望带动公司业绩弹性。我们认为头部大厂已在技术、内容、IP上形成显著壁垒，而新势力聚焦二次元等垂直领域追求精品迭代升级，A股等中腰部公司则在传奇、MMO、出海SLG等品类延续优势布局。展望2025年，重点新品上线有望带动公司业绩弹性，A股建议关注：恺英网络（怀旧赛道基本盘稳固，新游产品线丰富）、神州泰岳（出海SLG上线稳健，两款新SLG产品进入测试期）、巨人网络（原始征途APP第二轮大推有望贡献增量，后续储备有卡牌、SLG游戏）；完美世界（高品质端游上线， 《异环》获广泛关注）；吉比特（自研新品有望上线）；三七互娱（小游戏赛道领先，《斗罗大陆：裂魂世界》有望上线） 等。

港股建议关注：腾讯控股（《王者荣耀：世界》开启线下试玩）、网易（储备有《燕云十六声》、《界外狂潮》等新产品）、心动公司（TapTap+自研游戏开启正循环）、创梦天地（新游《卡拉彼丘》海外上线）等。

风险提示：游戏内容监管风险、用户需求恢复力度不及预期、游戏版号下发不及预期的风险、新产品表现不及预期、AI应用落地不及预期。

方正互联网传媒&海外团队

郝艳辉

互联网传媒

&海外首席分析师

郝艳辉：10年从业经历，2017-2021年任海通传媒互联网首席，多次获新财富最佳分析师前三名。2021-2024年在头部险资买方机构负责港股恒生科技板块个股研究，协助ODI账户投资。坚守A股传媒板块和港股恒生科技赛道，致力于自下而上阿尔法个股挖掘，深信研究创造价值。

康百川：香港中文大学金融工程硕士，曾就职于海通证券，三年传媒互联网研究经验，2023年新财富“传播与文化”第3名团队成员主要跟踪游戏等内容平台公司。