在股票、债券和货币市场，波动率指标正跌至年内最低水平。

　　芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）衡量的是标准普尔 500 指数未来 30 天的预期波动率，被称为华尔街的恐慌指标，该指数刚刚跌至去年 12 月以来的最低水平。全球货币的类似指数处于一年来的最低水平，而美国国债的波动率指标则处于 2022 年初以来的最低水平。

　　鉴于当前充斥着各种风险，从地缘政治紧张局势和居高不下的通货膨胀，到美国总统唐纳德?特朗普对美联储独立性的威胁，市场却认为波动的可能性有限，这似乎令人感到意外。但深入分析后，这些走势是有道理的。

　　首先，杰富瑞国际首席经济学家莫希特?库马尔表示，“有大量资金处于观望状态”。这意味着许多投资者准备以较低价格抢购资产，从而在抛售真正开始之前就抑制了抛售势头。

　　其次，全球经济似乎远未陷入许多人在特朗普 4 月份着手重塑全球贸易时所担心的不可避免的衰退，当时引发了数周的剧烈价格波动。

　　事实上，美国总统已经收回了他最极端的关税威胁，这增强了投资者的信心，即他在采取强硬姿态后最终总会做出让步。分析师和策略师将这种策略称为 “TACO”，即 “特朗普总是退缩”（Trump Always Chickens Out），这意味着投资者因担心错过反弹而纷纷入场。

　　苏黎世首席市场策略师兼宏观经济主管盖伊?米勒表示，投资者 “意识到他们看到市场在上涨”。“仍然存在很多风险，但他们觉得自己必须参与其中。”

　　诚然，本月市场出现了几轮动荡。由于就业数据和关税情况低于预期，VIX 指数在盘中一度达到近 22 点，但它已经呈现出期权交易员所习惯的模式 —— 迅速回落至较低水平。

　　最新的一次回落出现在本周，周二下午标准普尔 500 指数创下新高，令人宽慰的通胀数据增加了市场对美联储降息的预期。与今年早些时候甚至一次降息都存在疑问的情况不同，货币市场现在完全预计美联储将进行两次 25 个基点的降息，并且到年底还有可能进行第三次降息。

　　法国巴黎银行跨资产和宏观定量策略主管迈克尔?斯内德表示，借贷成本逐渐下降的预期是抑制利率市场波动的关键因素。而且，除非劳动力数据开始更显著地走弱，引发市场对美联储多次降息 50 个基点的预期，否则波动率不太可能大幅上升。

　　斯内德补充说，“这种情况的可能性已经开始被计入价格，但还不足以影响主要的波动率定价。”

　　彭博社策略师观点：

　　不过，也有人对潜在的自满情绪发出了警告。在特朗普的第一个任期内，VIX 指数在 2017 年末跌至 10 以下的创纪录低点，随后在第二年飙升至 50。

　　富达国际宏观和战略资产配置全球主管萨尔曼?艾哈迈德警告称，随着市场进入 “潜在动荡阶段”，投资者必须做好准备。该公司认为，随着较高关税的影响渗透到经济中，美国引领的周期性衰退的可能性为 20%。

　　他还补充说，与此同时，华盛顿不断上升的债务负担和支出水平可能也会迫使美联储采取非常措施，如收益率曲线控制。这可能会扰乱美国国债市场，导致债券价格失真。

　　艾哈迈德表示，“美国正在进入财政主导阶段，政府支出计划日益盖过货币政策的影响。美联储在这种环境下的反应将对市场稳定至关重要。”

　　波动率指数的下降也有季节性因素，投资者通常在夏季不太愿意承担风险。但据法国巴黎银行的斯内德称，有迹象表明市场正在为特定事件周围的更大价格波动做准备，如下一次美国就业报告或人工智能热潮核心企业英伟达的收益报告。

　　他说，“在 9 月的这些事件之前，我们可能会看到一些波动率购买行为。”