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　　来源：中信建投证券研究

　　文|周君芝 毛晨

　　本周美联储如期降息25BP，全球资产价格波动，黄金、美股调整后回升，AH股冲高回落。

　　前期影响资产定价不确定因素陆续落地。美联储降息周期重启，此次降息为“风险管理式”降息，延续既往降息框架，后续降息路径或更为清晰，对经济增长提供有力支撑。本周中美经贸谈判也有新进展，为中美关系带来积极信号。

　　后续市场交易主线或更为清晰。海外方面，关注AI产业叙事演绎。国内方面，出口稳健环境下，中国内外需有望共振筑底，叠加“反内卷”持续推进，中国资产围绕“走出通缩”进行定价。此外，“十五五”规划预期可能带来的增量也值得关注。

　　下周关注：

　　①多位美联储官员发言。

　　②美日欧披露9月PMI数据。

　　本周全球大类资产表现一览：

　　本周（9月15日-9月19日）A股震荡运行，沪指一度接近3900点，之后回落收于3820点，创业板指和科创50延续强势；港股延续涨势，非必需性消费和资讯科技业领涨。中债方面，本周债市宽幅震荡，主要利率先下后上。

　　海外方面，美联储降息靴子落地，中美经贸谈判又有新进展。多重利好下，美股持续上涨创下新高。本周美债利率先下后上。本周美元指数先下后上，全周震荡收平。黄金短暂调整后再度上行，原油承压下跌。

　　一、中国股市：本周A股震荡，港股延续涨势。

　　本周中国AH股回顾：

　　本周市场震荡，沪指一度再创阶段新高，离3900点仅一步之遥，创业板指和科创50延续强势。板块上，电力设备及新能源、煤炭、汽车和消费者服务领涨，银行、有色金属和非银行金融板块领跌。

　　本周港股延续涨势。本周美联储如期降息25BP，中美贸易谈判又有新进展，多重利好下，港股本周延续强势。本周机器人概念活跃，叠加消费政策刺激，非必需消费领涨。银行大跌拖累金融板块表现。

　　中国股市展望：

　　A股展望：

　　近期市场进入“焦灼期”，9月至今沪指围绕3800点反复震荡，后市需紧密跟踪成交量走势。关注以下机会：1）市场或围绕“十五五”规划预期提前展开布局；2）AI产业叙事延续，AI硬件、AI应用等核心环节均值得重点关注；3）受益于反内卷带来的企业经营状况改善：如养殖、化工、钢铁等。4）受益于中国出口超预期的资本品，如工程机械、通用机械、电力设备等。

　　港股展望：

　　美联储如期降息，降息周期推进，对港股形成直接利好。中长期维度，今年港股流动性充裕，目前南向资金持续流入，AI叙事在阿里云业绩高增，互联网企业自研芯片下得到强化，具有强产业逻辑板块值得持续关注。

　　二、中国债市：本周债市宽幅震荡，主要利率先下后上。

　　债市回顾：

　　本周初债市利率冲高，之后在央行买债预期的影响下情绪修复，债市利率下行，美联储降息后市场情绪再度转弱，周五国债发行利率高于二级市场，各期限利率快速上行，回吐周内下行幅度。

　　债市展望：

　　9月债市或偏震荡，主要关注政策对债市造成的预期扰动。美联储如期降息25BP，我国有可能不跟进降息。另一方面中美两国元首通话后，中美关税扰动将逐渐减弱，市场预期或将改善。

　　三、美股：美联储如期降息，中美经贸关系缓和，美股创下新高。

　　美股回顾：

　　美联储如期降息25BP，但是仍然保留对于通胀的担忧，市场对于后续大幅降息的预期有所收敛。流动性宽松在一定程度上支撑美股。此外，中美在西班牙进行谈判，并且后续进行了元首通话，对于TikTok交易达成共识，这同样支撑美股乐观情绪。

　　美股展望：

　　流动性宽松背景下美股看涨。9月美联储降息25BP，市场对此已有充分预期。后续仍然继续看好流动性宽松，基本面稳健，科技产业趋势延续的背景下，仍然继续看多美股。

　　四、境外利率和汇率：“风险管理式”降息开启。

　　境外利率汇率资产回顾：

　　本周2年期、10年期、30年期美债收益率分别上行2bp、6bp和6bp至3.57%、4.13%和4.74%，收益率曲线小幅走陡。

　　本周美债利率先下后上，9月美联储议息会议开启“风险管理式”降息，并且点阵图显示年内将还有两次降息。鲍威尔显示出对劳动力市场的担忧并且倾向于用货币政策支持劳动力市场，但由于市场已经提前完全定价年内75bp的降息，以及鲍威尔支持经济的立场提振了明年经济增长的预期，美债收益率和美元反弹。

　　本周日债收益率走平，短端和终端利率上升，长端利率回落。日本央行如期维持利率不变 ，但两票赞成加息的反对票以及ETF出售超出预期，10月加息预期上升至50%，2年期日债利率上升至多年高位，但在政治局势不稳的情况下仍存在不确定性。

　　本周美元指数先下后上，全周震荡收平97.65，欧元兑美元上涨0.09%至1.1746，尽管日央行鹰派小幅超预期，日元兑美元继续维持在148附近震荡。

　　境外利率汇率展望：

　　下周海外数据日历清淡，重点关注全球PMI和美国8月PCE。我们认为，年内连续降息的门槛不高，但由于市场已经提前定价了年内三次降息，和3%以下的终端利率定价，美债利率从当前幅度进一步打开下行空间，需要看到明年劳动力市场的进一步大幅走弱，从而推动政策利率降低到“适度宽松的区间”。

　　市场越来越关注不久的将来经济复苏的可能性。我们倾向于认为，到明年一季度连续将政策利率降低至3%后，125bp的降息将能够对经济增长产生一些提振作用，同时我们预计关税对经济的拖累影响将在未来一年内逐渐减弱，3%-3.25%可能是这一轮降息终点。

　　五、商品市场：海外大宗商品整体呈现先涨后跌的震荡走势。

　　本周大宗商品回顾。

　　降息落地后，海外大宗商品情绪有所减弱，黄金表现相对韧性。

　　其一，降息后市场对政策路径的不确定性引发获利了结，金价一度回调；但美国总统特朗普近期对美联储独立性的言论也引发了市场对政策不确定性的担忧，金价表现仍有韧性。

　　其二，投资者对供应过剩和需求疲软的担忧持续，导致油价承压。尽管地缘政治事件对油价有一定支撑，但未能扭转整体下行趋势。

　　其三，美元指数在降息后有所反弹，对铜价形成一定压制。但国内国庆补库需求和冶炼厂检修带来的供应扰动，使得铜价表现仍有支撑。

　　全球大宗商品展望。

　　黄金：短期关注降息周期美联储独立性的担忧对黄金走势的额外支撑。

　　原油：供需基本面的失衡（供应过剩和需求疲软）或是短期市场的主导因素，地缘和流动性对油价的支撑有限。

　　铜：关注国内“金九银十”传统消费旺季对铜价的支撑

　　六、政策与经济数据：稳消费、稳地产政策继续落地。

　　政策回顾：

　　扩大服务消费，进一步放松地产。

　　商务部等九部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，共提出5个方面19项任务举措：具体包括开展“服务消费季”系列促消费活动；支持优质消费资源与知名IP跨界合作；扩大电信、医疗、教育等领域开放试点；有序扩大单方面免签国家范围；优化学生假期安排，探索设置中小学春秋假；加强财政金融支持服务消费相关领域投建设等。

　　上海优化调整个人住房房产税试点有关政策。（一）在本市新购住房，且该住房属于家庭第一套住房的，暂免征收房产税。（二）在本市新购且属于家庭第二套及以上住房的，合并计算的家庭全部住房面积人均不超过60平方米的，新购的住房暂免征收房产税。

　　未来政策及国内经济数据展望：

　　近期经济金融数据均出现新的变化，美联储如期降息25bp，人民币兑美元汇率近期回升至7.1附近，10年期国债收益率回升至1.8%附近，8月国内经济数据显示内外需动能进一步放缓，因此我国央行进一步采取政策宽松举措的条件越来越贴近，四季度降准降息的概率提升。

　　消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但仍未达到疫前常态化增速，未来是否能持续性的修复改善，仍需密切跟踪。消费如再度乏力，则经济回升动力将明显减弱。

　　地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。

　　欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

　　地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

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