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注意事项：

海峡导报·新福建客户端4月3日讯(记者梁静)昨天正值“世界孤独症日”，“来自星星的你”特殊少年儿童画展在厦门市博物馆开幕。此次画展由厦门市博物馆与心欣专项基金携手举办，旨在借孤独症儿童之手，以画笔替代言语，让观众借由这些画作，接通“星星的孩子”的独特频率，重新理解世界存在的多元形态。展览将持续至5月6日。房卡客服微：66336574

此次展览特别展出百幅曾于2022年在巴黎卢浮宫亮相的国际联创作品。这些作品由孤独症及智力障碍少年儿童在五位国际艺术大师“未完成”的画作基础上创作完成，并在联创活动中获奖。为表达对厦门市博物馆的感谢，星宝们还创作了一系列融入厦博元素的画作。这些画作既是古厝飞檐与星星的私语，也是文化基因在另类感知中的重组，呈现出独特的艺术风格，令人眼前一亮。房卡客服微66336574

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　　来源：文轩指数

　　自然堂门店@文轩图库

　　自然堂所面临的，是一场不进则退的淘汰赛。

　　4月2日，国货美妆品牌自然堂再次向港交所递交招股书，这距离首次申请失效仅过去五天。

　　利润“过山车”

　　自然堂全球控股有限公司（以下简称“自然堂”）2001年由东北人郑春颖在上海创立。

　　据财务数据显示：2023–2025年，公司营收分别为44.41亿元、46.01亿元、53.18亿元，三年复合增长率约9.43%；毛利率分别为67.80%、69.40%、70.65%。

　　招股书截图@文轩图库

　　其净利润走势呈现出一条迥异的曲线。2023年净利3.02亿元，净利率6.80%；2024年骤降至1.90亿元，净利率跌落至4.13%；2025年虽反弹至3.51亿元，净利率回升至6.60%，但始终未能突破2023年的水平。

　　分析自然堂的财报可以发现，吞噬利润的主要因素是销售及营销成本。2023年至2025年，自然堂的销售及营销成本分别高达24.06亿元、27.17亿元和30.44亿元，占营收的比例分别达到54.2%、59.0%和57.2%。

　　以2025年为例，公司每赚取100元收入，毛利润为70.65元，但其中57.25元被销售及营销成本抵消，占比超过八成。在2024年营销投入占比逼近60%的历史峰值时，净利润同比暴跌了37.22%。

　　这笔巨额营销费用中，广告开支占据最大份额，从2023年的11.62亿元增至2025年的16.64亿元，两年间增长43.2%，占销售及营销成本的比例也从48.3%攀升至54.7%。

　　从明星代言、KOL合作到社交媒体内容营销，自然堂在品牌曝光上的投入持续加码，但收入增长并未同步跟上。

　　更令人担忧的是，行业环境正在进一步恶化。2026年3月，抖音宣布护肤品类目技术服务费率从2%跳涨至4%，电商平台费率整体呈上行趋势。

　　与此同时，美妆达人的直播佣金从2024年的约40个点飙升至2025年的60个点。平台与达人正在蚕食品牌方日益缩小的利润空间，自然堂若继续依赖“烧钱”换增长的路径，边际收益将持续递减。

　　投入结构严重失衡

　　自然堂的核心问题不止于营销费用过高，更在于投入结构的严重失衡。

　　2022年至2025年上半年，自然堂累计研发投入仅约3.48亿元。研发费用率从2022年的2.8%一路下滑至2023年的2.1%、2024年的2.0%，2025年上半年进一步跌至1.7%。

　　这一水平显著低于行业头部企业：同期贝泰妮研发费用率约为5.1%，华熙生物和珀莱雅等头部国货美妆企业的研发费用率普遍超过3%，其中华熙生物2023年上半年更达到6.07%。

　　当行业竞争的核心逻辑已从“渠道为王”转向“功效为王”，消费者对成分安全、功效验证的要求日益严苛，研发能力直接决定了品牌的上新速度、产品迭代能力和溢价空间。

　　在招股书中，自然堂反复强调“科技领先”的核心竞争力，以及自主研发成分“喜默因”等成果。但当研发投入占比连年下降时，这些科技标签能否经得起市场的追问，已成为IPO审核的关键考量。

　　文轩认为，靠高额营销投入换取增长的模式，在平台算法红利见顶的背景下，可能正从增长引擎逐渐变为利润黑洞。

　　品牌结构畸形

　　自然堂的品牌结构，是IPO遇阻的另一核心原因。

　　招股书显示，2023年至2025年，主品牌“自然堂”的收入占比分别高达95.9%、95.4%和95.3%，连续三年维持在95%以上。

　　其余四大子品牌：珀芙研、美素、春夏和己出，合计收入占比不足5%，多仍处于市场培育期，未能形成规模竞争力。

　　这种“单腿走路”的模式在资本市场眼中意味?