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　　文章来源：广发证券

　　报告摘要

　　2025年香港IPO市场或迎来全面复苏。截至2025年5月31日，港交所IPO数量达28家，较2024年同期增长7.1倍，中概股回归港股、A股公司发行H股等也将进一步带动市场热度。

　　内陆企业赴港上市原因：（1）政策支持，鼓励中国优质资产国际化；（2）宽松的政策环境为在港上市提供了灵活的上市机制与较高的上市效率；（3）企业自身出海战略和国际化发展需要。

　　2025年至今A股赴港IPO募资投向：（1）产能扩张与项目建设；（2）研发与技术投入；（3）海外市场拓展，包括销售渠道建设、跨境电商、矿山收购等；（4）并购与战略投资；（5）营运资金补充。

　　港股IPO提速的市场背景：

　　（1）成交量方面，2025年至今恒生指数日均成交量达2409.16亿港元，市场活跃度维持在较高水平。

　　（2）换手率方面，2025年至今日均换手率达38.2%，市场情绪好。

　　（3）收益和估值方面，年初至今恒生指数涨幅达19.82%，恒生科技指数涨幅达19.09%，在全球股市中表现亮眼。港股估值得到明显提升，恒生科技指数市盈率（ttm）回升至10.49倍，而恒生科技指数估值自2月峰值回落，主因AI叙事阶段性退潮。

　　（4）资金流向方面，2025年初以来外资整体净流入，其中被动资金成为最大买家。南向资金维持净流入态势，但5月以来流入额有所缩减。

　　A股公司赴港上市后的市场表现：

　　（1）估值方面，赴港上市的A股公司的PE（ttm）呈现下行趋势，上市首日PE（ttm）均值为35.34倍，而七个交易日后，PE（ttm）下降至33.88倍。截至2025年6月5日，两地上市公司PE（ttm）均值已降至18.52倍。

　　（2）AH股溢价方面，所有在港交所上市的A股公司上市后的A/H股溢价呈逐渐收敛态势，H股表现好于A股，主因或为内外资的资产偏好和定价模式存在较大差异。上市后7个交易日内，A股股价平均涨幅为-0.33%，而港股股价平均涨幅1.89%，30个交易日内A股股价平均涨幅转正（2.50%）但大幅低于港股涨幅（6.78%）。

　　风险提示：各方关税谈判仍有较大不确定性，其他经济体对中国贸易政策可能发生变化；美国及其他海外经济体需求进一步恶化；国内经济增长及稳增长政策不及预期。

　　本文如无特别说明，数据来源均为Wind， Bloomberg数据

　　报告正文

　　一、港股IPO复苏，内地企业赴港上市成潮流？

　　2025年香港IPO市场或迎来全面复苏。2020年至2024年期间，港交所每年IPO数量呈现逐步下降的趋势。2020年，港交所IPO数量达到146家，随后IPO数量阶梯式下行至2024年的70家。而截至2025年5月31日，港交所IPO数量达28家，较2024年同期增长7.1倍，预计今年全年港股IPO数量相比去年会有显著增长。

　　除了原定上市的IPO，A股公司发行H股、中概股回归港股等也将进一步带动市场热度。自2025 年以来，内地企业赴港上市的热潮持续升温，成为资本市场上一道引人注目的风景线。众多A股上市公司，纷纷将目光投向香港资本市场，掀起了一股 “南下” 上市的浪潮。目前已有包括宁德时代、美的集团、恒瑞医药等龙头企业在内的26家A股公司向港交所递交上市申请，其中5家已完成上市，创历史新高。为何赴港上市成为今年的新潮？我们认为政策和制度便利以及企业出海战略是主因。

　　政策支持，鼓励中国优质资产国际化。2024年4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，指出要拓展优化资本市场跨境互联互通机制等部署。基于此，证监会及时推出五项措施来进一步拓展优化沪深港通机制、助力香港巩固提升国际金融中心地位，共同促进两地资本市场协同发展，其中第五条便是支持内地行业龙头企业赴香港上市。港交所也积极响应，推出 “科企专线”，为符合条件的 A 股公司开辟了快速审核通道。

　　宽松的政策环境为在港上市提供了灵活的上市机制与较高的上市效率。

　　香港交易所

　　遵循以披露为本的上市审批机制，上市制度清晰透明，流程高效便捷。对有意上市的内地企业来说，在符合《上市规则》要求和获得中国证监会境外发行上市备案通知书的前提下，香港交易所上市审批时间相对可控。2024年10月，香港证监会与香港交易所宣布将进一步优化新上市申请审批流程时间表，令新上市申请的流程更清晰可控。对于已经在A股上市的企业，符合特定条件的A股公司在香港交易所申请上市，可进入快速审批流程。

　　企业自身出海战略和国际化发展需要。从企业战略来看，头部企业赴港上市往往伴随着国际化发展的需求。通过香港这个国际化的金融窗口，企业可以更方便地对接全球产业链、吸引海外合作伙伴，提升品牌在国际市场的影响力，为未来的跨国经营奠定坚实基础。今年内上市的内陆公司如宁德时代、赤峰黄金、均达股份等，皆明确提出了将募集资金用于海外工厂建设或海外业务拓展，有助于中国优质企业出海，加速实现国际化战略。

　　二、港股IPO提速如何影响市场？

　　港股IPO提速点燃了交投热情，年初至今各量价指标表明港股市场情绪向好。成交量方面，2025年至今恒生指数日均成交量达2409.16亿港元，2024年全年日均成交量仅为1317.75亿港元，也高于924后的日均成交额1990.05亿港元，表明市场活跃度维持在较高水平；换手率方面，2025年至今日均换手率达38.2%，去年全年日均换手率30.0%。收益率方面，年初至今恒生指数涨幅达19.82%，恒生科技指数涨幅达19.09%，在全球股市中表现亮眼。相应的，港股估值得到明显提升，恒生科技指数市盈率（ttm）回升至10.49倍，而恒生科技指数估值自2月峰值有所回落，主因AI叙事的阶段性退潮。从资金流向来看，2025年初以来外资整体净流入，其中被动资金成为最大买家。南向资金维持净流入态势，但5月以来流入额有所缩减。

　　今年A股公司赴港上市，成为港股IPO的重要增量之一，A股公司在港股上市会如何影响A/H股？

　　估值方面，两地上市公司（港交所后上市）的PE（ttm）呈现下行趋势，上市首日PE（ttm）均值为35.34倍，而七个交易日后，PE（ttm）下降至33.88倍。截至2025年6月5日，两地上市公司（港交所后上市）PE（ttm）均值已降至18.52倍。

　　AH股溢价方面，历史上所有在港交所上市的A股公司上市后AH股溢价逐渐收敛，30个交易日后平均溢价率由39.50%收敛至35.72%。AH股溢价率的收敛或与内外资的资产偏好和定价模式存在较大差异有关。外资普遍对于优质公司会给予较高的估值溢价，而这些A股的优质制造业企业更符合外资“审美”，在港股上市后吸引了全球长线资金流，并推升港股的估值。与此对应，A股和港股股价表现分化。一方面，H股上市能够带动A股上涨，上市后30个交易日内这些公司A股平均涨幅约为2.61%。这些上市新股往往是优质稀缺资产，会吸引国际投资者等多种资金参与认购，更容易引发市场抢筹，带来大量资金流入，推高股价。另一方面，上市后7个交易日内，A股股价平均涨幅为-0.33%，而港股股价平均涨幅1.89%，30个交易日内A股股价平均涨幅转正（2.50%）但大幅低于港股涨幅（6.78%）

　　三、本周全球资金流动

　　（一）A/H股市场

　　1． AH互联互通方面

　　北向资金本周日均成交额减少。本周（6月2日—6月6日）北向资金总成交金额为0.56万亿元，日均成交额为1402亿元，较上周日均成交金额减少16.7亿元。

　　南向资金本周保持净流入。本周（6月2日—6月6日）南向资金净流入额1.36亿港元，上周为净流入2.8亿港元。个股层面，南向资金净买入额排名靠前的个股包括美团-W（净买入0.86亿港元），比亚迪（净买入0.38亿港元），建设银行（净买入0.3亿港元）；净卖出额排名靠前的个股包括腾讯控股（净卖出0.58亿港元），小米集团-W（净卖出0.47亿港元）。

　　2． 外资流向方面：主动外资流出放缓，被动外资转为流入

　　A股、H股主动外资流出增速，被动外资均转流出。截至本周三（5月29日—6月4日），A股主动外资流出2.3亿美元（相比上周流出0.8亿美元增速），被动外资流出2.4亿美元（相比上周流入4.1亿美元逆转）；H股主动外资流出0.04亿美元，相比上周流出规模小幅扩大，被动外资流出0.07亿美元（相比上周流入0.13亿美元逆转）。

　　（二）海外重要市场

　　1． 美股资金流向

　　美股主被动均大幅流出。截至本周五（6月2日—6月6日），美股主动资金流出20.9亿美元，流出幅度相比上周流出增加18.7亿美元；被动资金流出53.8亿美元，流出幅度相比上周流出增加32.1亿美元。

　　2． 其他重要市场资金流向：资金大幅流入日本，发达欧洲市场资金流入规模扩大

　　本周资金大幅流入日本市场，流入发达欧洲市场的资金规模扩大。其中，日本市场本周流入42.7亿美元，上周为流出117.7亿美元；发达欧洲市场本周流入26.1亿美元，上周为流入9.7亿美元。

　　（三）其他大类资产

　　本周黄金资金保持流入，加密货币板块资金转流出。截至本周三（5月29日—6月4日），资金净流入黄金19.1亿美元，相比上周流入17.9亿美元增加。加密货币资产周度资金净流出2.1亿美元，相比上周流入26.1亿美元逆转。

　　四、风险提示

　　各方关税谈判仍有较大不确定性，其他经济体对中国贸易政策可能发生变化；美国及其他海外经济体需求进一步恶化；国内经济增长及稳增长政策不及预期。