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　　中信建投证券研究 文|朱玥任佳玮

　　继续看好储能、锂电板块景气度抬升。今年以来国内储能需求超预期，核心驱动在于新能源全面入市推动峰谷电价差拉大，加上容量电价政策出台，推动储能IRR提升。储能需求驱动力快速由新能源强制配储转向经济性驱动。海外市场，美国以外市场需求维持高速增长，大而美法案核心限制26年后开工项目，预计装机端需求影响有限。锂电方面，储能需求超预期带来的产业链量利齐升逻辑持续兑现，当前核心矛盾为储能需求持续性是否能够带动26年需求预期在20%的增速上继续上修，关注Q4储能招标、11月底电池企业要货预期以及26年电动车以旧换新政策及锂电排产情况。

　　储能：继续重点推荐储能板块。今年以来国内储能需求超预期，核心驱动在于新能源全面入市推动峰谷电价差拉大，加上容量电价政策出台，推动储能IRR提升。储能需求驱动力快速由新能源强制配储转向经济性驱动。海外市场，美国以外市场需求维持高速增长，大而美法案核心限制26年后开工项目，预计装机端需求影响有限。

　　锂电：储能需求超预期带来的产业链量利齐升逻辑持续兑现。当前核心矛盾为储能需求持续性是否能够带动26年需求预期在20%的增速上继续上修，我们认为后续关注三大信号：①Q4的储能招标情况对应26年的装机数据；②11月底电池企业招标对应26年的要货预期。③26年车以旧换新等政策延续情况以及锂电排产信息。

　　光伏：目前《价格法》作为依据下，产业链成本对价格支撑力强。7月以来硅料硅片电池价格不断上涨，组件价格涨幅有限，后续国内组件顺价情况需要重点关注。多晶硅、硅片能耗标准再次修订，预计26年底开始执行。硅业分会统计行业30%+产能无法满足三级标准，如果改造则需要满足二级标准（5.5kgce/kg），难度较大，能耗是行业后续产能出清的重要抓手之一。

　　电力设备：网内高压+出口低估值标的有所回暖，电力设备强基本面+高景气的方向逐步受到市场关注；关注近高压设备招标催化。我们认为【1】出海景气度延续，25年1-8月国内电力变压器出口增速45%+，关注中东、北美机会。【2】AIDC高景气延续；【3】关注H2高压设备放量；雅下项目配套延长高压设备景气周期。业绩角度，H1出口高压设备交付带来积极影响。各个公司在手订单充足，电力设备仍是高确定性板块，估值不高，性价比佳。

　　氢能：能源局长发文提出氢能是风光非电利用的重要一环，十五五有望在政策端逐步清晰氢能的商业模式，目前来看能见度最高、有望率先走出来的是绿醇———国内制备端降本与国际需求端绿色溢价会在船运脱碳率先交汇。同时，绿醇又被作为化工行业稳增长的来源再迎催化。

　　机器人：受审厂延后影响板块有所回调。后续Gen3发布将带来更明确的硬件定型方向和量产指引，我们坚定看好行业β持续向好将带来历史性机遇。标的及方向上，产业链确定性和硬件变化新方向是核心方向，同时关注国产链应用落地新进展。

　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到宏观经济影响不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、电价高企等影响不及预期，进而影响产业链盈利能力和估值。

　　2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，对产业链相关公司盈利能力影响较大。

　　3）政策支持不及预期：当前欧洲部分国家对新能源车购置端给予相应的补贴支持，若后续政策支持退坡可能导致需求释放不及预期。