图片来源：卡游官网

出品｜搜狐科技

作者｜张莹

编辑｜杨锦

2024年，“谷子经济”成为消费市场热词。“谷子”，即英语单词“Goods”，主要包括漫画、动画、游戏、小说、偶像等版权作品衍生出的周边产品。

据相关报告数据，2024年中国“谷子经济”市场规模达1689亿元，较2023年增长超40%，预计2029年中国“谷子经济”市场规模将超3000亿元。

“谷子经济”热潮下，卡游在上市申请失效半年多后，近日二度冲击港交所。

集换式卡牌是卡游的主要收入来源，奥特曼、小马宝莉IP卡牌尤其受欢迎。这些卡牌甚至被称为小学生的社交货币。卡游也被外界称为“小学生收割机”。

但因为盲盒和博彩性质，集换式卡牌也因此被诟病，卡游还遭到央视点名。报道指出，为了攒齐稀有卡，孩子们近乎疯狂地花钱抽卡，家长们对此更是苦不堪言。

卡游上次出圈就在今年春节。由于《哪吒2》引爆网络，卡游与《哪吒2》合作推出的系列卡牌热卖，卡游首批投放了450万包哪吒系列卡牌，仍然无法满足市场需求，不少产品开售一周便告罄。

招股书显示，2024年，卡游卖出了48.113亿包集换式卡牌。在卡牌销量的带动下，卡游在2024年营收突破百亿，经调整净利润达44.66亿元。

看似小小的卡牌生意，让卡游在2021年获得了红杉中国和腾讯的投资。其中，红杉中国认购1.05亿美元，腾讯通过Grand Hematite Limited认购3000万美元。IPO前，红杉及腾讯分别持股10.5%及3%，公司创始人李奇斌持股82%。

不过红杉和腾讯的入股协议包括相关对赌条款。招股书披露，如果未能在优先股发行日期起第五年完成某项事项，卡游需要回购这些股份。该事项的具体内容未披露，据报道该事项为上市。

卡牌贡献八成营收，毛利率稳定在70%左右

卡游的产品有集换式卡牌、人偶、文具等，但其主要收入仍来自于集换式卡牌。

2022年，卡游的收入为41.31亿元，其中集换式卡牌的收入达到39.3亿元，贡献了95.1%的营收。2023年及2024年，集换式卡牌的收入占比有所下降，但仍保持在80%以上。

近三年，卡游的收入波动较大。2023年，其收入从上一年的41.31亿元降低至26.62亿元。2024年，卡游的收入又同比增长278%至100.57亿元。招股书提到，主要受过往年度持续推行IP多样化所带动。

据了解，集换式卡牌的销售带有盲盒性质。卡牌根据稀缺性分为不同等级，需购买拆开后才能知道自己抽中的卡牌。比如卡游的奥特曼IP就包括R、SR、SSR、GP、UR、SP、USR等不同等级。不少消费者购卡的原因也是希望抽出稀有卡。

据央视《财经调查》2024年报道，孩子们只对稀有卡位感兴趣，拆出来的其他中卡位、普卡随手就扔掉。为了攒齐这些稀有卡，孩子们近乎疯狂地花钱抽卡，家长们对此更是苦不堪言。

2022年，“家长花200万给娃集奥特曼卡没集齐”还曾登上过热搜。

根据相关规定，盲盒经营者不得向未满8周岁未成年人销售盲盒。但卡游在实际经营中并没有遵守规定，卡游公司在各地发展经销商，上学放学路上的顺手一抽，早已成为孩子们的习惯。

卡牌的利润率不低。近三年，卡游集换式卡牌的毛利率维持在70%左右。

就每销售单位的一般建议零售价而言，卡游的集换式卡牌建议零售价为1.0元至99.0元，人偶为10.0元至25.0元，其他玩具为5.0元至70.0元，文具为5.0元至30.0元。

2024年，卡游卖出48.113亿包集换式卡牌，平均售价1.7元，每卖出一包，卡游可以获得的毛利达到1.2元。此外，2024年，卡游还卖出7220万盒人偶玩具、1.48亿件其他玩具、1.17亿件文具。

在卡牌的高毛利率带动下，卡游整体的毛利率也保持在65%以上。2022年至2024年，卡游的毛利率分别为68.8%、65.8%、67.3%。

2022年至2024年，卡游经调整净利润分别为16.2亿元、9.34亿元及44.66亿元。

如考虑进以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动，2022年、2024年均转亏，分别亏损2.96亿元、12.42亿元。

70个IP中仅一个自有IP

截至2024年12月31日，卡游有70个IP组成，包括奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、斗罗大陆动画、蛋仔派对、火影忍者、咒术回战、名侦探柯南及哈利波特等。

2022年至2024年，卡游各年度来自五大IP主题产品的收入分别为40.64亿元、23.94亿元、86.53亿元，分别占同期总收入的98.4%、89.9%及86.1%。

卡游也意识到不能依赖单一IP，并有意识地进行IP多元化。

招股书指出，奥特曼IP为主题的新产品系列数量占比，由2022年的44.4%下降至2023年的32.3%。卡游在2023年积极强化IP多元化以寻求更加稳健和可持续的增长途径，并降低对任何IP的依赖。

春节期间，随着《哪吒之魔童闹海》（《哪吒2》）票房一路飙升，卡游也收获了一波关注度。

《哪吒2》上映期间，卡游与《哪吒2》合作推出的系列卡牌同步推出。据报道，卡游首批投放了450万包哪吒系列卡牌，仍然无法满足市场需求，不少产品开售一周便告罄。

到2024年底，卡游共有70个IP。但其中69个为授权IP，仅一个自有IP。

2023年4月，卡游推出首款卡游三国原创IP产品。截至2024年12月31日，卡游三国主题产品的累计商品交易总额约为2.94亿元，贡献有限。

卡游的核心IP中，奥特曼、小马宝莉均已续期4次，且都将于2029年到期；叶罗丽、火影忍者、斗罗大陆动画、IPA均续期两次，分别于2033年、2027年、2026年、2026年到期。蛋仔派对则将在2025年到期。

招股书还披露，截至2024年底，卡游一共拥有83份IP授权协议。其中，38份IP授权协议预计将于2025年到期，39份预计将于 2026年到期，七份预计将于2027年到期，五份预计将于2028年及其后到期。

对于预计将于2025年到期的38份IP授权协议而言，卡游预计于2025年第二季度开始商讨续签。